當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)以恢復(fù)性為主要特征。所謂恢復(fù)，可以理解為前期積壓需求的滯后釋放。今年一季度中國GDP（增速）是4.5%，三產(chǎn)加速增長，消費(fèi)顯著恢復(fù)，對GDP帶動作用非常突出。 為什么是三產(chǎn)或者說是服務(wù)業(yè)加速增長，三方面因素驅(qū)動：一是接觸性，聚集型服務(wù)業(yè)補(bǔ)償性增長；二是交通運(yùn)輸業(yè)的增長；三是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的帶動作用顯著增強(qiáng)，Chat GPT掀起了投資熱潮，AI應(yīng)用空間打開。 2023年以來經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)為，消費(fèi)與民間投資兩大內(nèi)生動力不強(qiáng)，房地產(chǎn)投資持續(xù)收縮，拖累了總需求，表現(xiàn)比較亮眼的是餐飲消費(fèi)，制造業(yè)投資比較穩(wěn)健，基建投資依然景氣。 工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要在不利因素中尋求支撐，3月溫和回升主要受到原材料和裝備制造業(yè)的拉動,房地產(chǎn)保交樓和基建投資提前施工，對這兩個行業(yè)拉動顯著。 進(jìn)入4月，工業(yè)原材料減產(chǎn)顯現(xiàn)，工業(yè)增加值環(huán)比處于歷史低位，僅好于2022年同期；工業(yè)生產(chǎn)在下降，4月底開始掉頭。 為什么工業(yè)增長遇到不利因素，主要是工業(yè)產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率在低位，3月工業(yè)產(chǎn)銷率創(chuàng)下歷史新低。為什么產(chǎn)能過剩，十四五提出保持制造業(yè)穩(wěn)定的政策基調(diào)下，2021年以來我國制造業(yè)一直維持高景氣，但今年以來我國制造業(yè)呈現(xiàn)生產(chǎn)熱、投資冷，或者說供給穩(wěn)和需求冷的狀況。 1-3月，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降1.9個百分到-6.2%，其中高端制造業(yè)生產(chǎn)和投資均顯著下滑，外圍環(huán)境對中國中長期產(chǎn)業(yè)升級和科技突圍的不利影響值得警惕。從目前工業(yè)出口交貨值持續(xù)負(fù)增長、按出口加權(quán)平均的新出口定單指數(shù)同比僅僅溫和回升等因素判斷，全球制造業(yè)缺乏景氣共振情況下，外需增長持續(xù)性依然堪憂。 去年中國制造業(yè)投資增長8%左右，我們估算財政、貨幣和產(chǎn)業(yè)政策支持拉動4到5個百分點，即一半以上是靠政策扶持，尤其對企業(yè)技術(shù)改造投資的支持，拉動效果非常好。 制造業(yè)投資八成以上是民間投資，非常關(guān)鍵的是民營企業(yè)家信心恢復(fù)提升，要用實際行動改善預(yù)期，提振民間投資信心。民營企業(yè)家信心恢復(fù)的程度，很大程度決定了制造業(yè)投資恢復(fù)的高度。 中游制造業(yè)表現(xiàn)非常穩(wěn)健，尤其裝備制造業(yè)成為工業(yè)增加值的中流砥柱，汽車制造和電器制造兩年平均增長可謂一騎絕塵。 出口拉動力量從歐美轉(zhuǎn)移到一帶一路國家。1-4月同比增長10.6%，一帶一路國家達(dá)到8.2個百分點。對美出口低迷，存在“中美脫鉤”影響，但我國是經(jīng)濟(jì)全球化的倡導(dǎo)者和踐行者，主觀上不希望看到中美脫鉤。 1-4月東盟和韓國對中國出口下降，中國對東盟出口回落，主要是在全球制造業(yè)放緩情況下，東南亞的進(jìn)口需求不穩(wěn)定，2-3月份中國對東盟出口高增長，可能與此前積壓定單釋放有關(guān)。 從宏觀角度看，兩個要關(guān)注：一個是對一帶一路國家和地區(qū)的出口能否維持在高水平，歐美經(jīng)濟(jì)放緩什么時候兌現(xiàn)。 二要關(guān)注消費(fèi)，從國家統(tǒng)計局來數(shù)據(jù)來看，居民可支配收入增速未見起色，通訊器材、汽車等大件消費(fèi)仍然疲軟。疫情三年像夢幻一場，經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論有所謂的疤痕效應(yīng)。截至2022年三季度，我國居民可支配收入中大概16%用來換本付息，償債負(fù)擔(dān)比大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要高，家庭資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊，提升居民消費(fèi)仍然任重道遠(yuǎn)。 一直討論居民超額儲蓄，2022年居民存款比歷史均值高很多，我們測算是6.8萬億元左右，一部分是居民購房延緩支出，大概3萬億元；一部分是金融資產(chǎn)再配置，比如去年銀行理財產(chǎn)品贖回重新存入銀行，而居民勒緊褲腰帶的預(yù)防性儲蓄，這一塊是2.3萬億元左右。 但超額儲蓄更多來自城鎮(zhèn)和發(fā)達(dá)地區(qū)的居民，這些群體的邊際消費(fèi)傾向本就更低。超額儲蓄要更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，需要中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)持續(xù)增長，居民的消費(fèi)能力和意愿才能實質(zhì)提升，消費(fèi)可以理解為經(jīng)濟(jì)增長的同步變量。 再看房地產(chǎn)，我們判斷房地產(chǎn)投資修復(fù)有待夯實。當(dāng)前房地產(chǎn)投資修復(fù)能力以保交樓為主要特征。國家統(tǒng)計局5月數(shù)據(jù)沒有出來，從4月來看，房屋竣工面積增速不斷攀升，但房企新開工意愿不強(qiáng)。 4月商品房銷售面積環(huán)比與去年同期水平相當(dāng)，房地產(chǎn)銷售并未得到根本改善，去年萬億元延緩購房支出的超額儲蓄，好像沒有這么快釋放出來。 為什么房企新開工意愿不強(qiáng)，有兩方面因素，一個是去年以來二手房銷售占比顯著提升；一個是今年一季度以來商品房待售面積攀升，房地產(chǎn)庫存仍然在積累。 最近大家關(guān)注房地產(chǎn)會不會有一些增量政策出來。什么是房地產(chǎn)發(fā)展新模式，主要是加快保障性住房的建設(shè)和供給，不少學(xué)者建議設(shè)立住房專項保障基金，政府在市場上買房再賣或者租給新市民，提升房地產(chǎn)市場增量需求，提升新市民消費(fèi)傾向， 新市民就是3億農(nóng)民工，他們消費(fèi)水平趕不上城市，也趕不上農(nóng)村，對未來收入和就業(yè)的預(yù)期不高，簡單形象地說是“兩頭不搭”。如果把這個群體的住房租房問題解決，他們可能是消費(fèi)傾向提升最快的群體。 以現(xiàn)在房地產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢，我們預(yù)測全年房地產(chǎn)投資仍然較難轉(zhuǎn)正。房地產(chǎn)在中國GDP中的占比在三分之一到四分之一，如果房地產(chǎn)投資負(fù)增長，對中國經(jīng)濟(jì)還是個拖累。當(dāng)然，今年因為保交樓，會形成更多的實物工作量，房地產(chǎn)對GDP中的固定資本形成會有更多貢獻(xiàn)。 目前經(jīng)濟(jì)還是復(fù)蘇為主，4月中央政治局會議部署來看，主要強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)內(nèi)生動力，包括如何提振消費(fèi)、有效帶動民間投資、促進(jìn)預(yù)期改善是非常關(guān)鍵的。目前出臺了促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展壯大的意見，預(yù)期今年民營經(jīng)濟(jì)將面臨更加友好的環(huán)境。 中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模何時超美，高盛2011年預(yù)測是2026年超過美國，去年預(yù)測是2035年；按照OECD的預(yù)測是2030年， 具體什么時點，取決于幾個因素：，其中特別重要的是是中國人口總和生育率。去年我國人口生育率跌破1.1，全球倒數(shù)。我們知道，要維持人口規(guī)模平穩(wěn)，總和生育率需要在2.05左右。低生育率怎么扭轉(zhuǎn)非常關(guān)鍵，是否可以考慮將買房和生育掛鉤，更強(qiáng)地掛鉤。 站在當(dāng)前時點，完成全年5%左右的增速目標(biāo)沒有問題。我們在“等風(fēng)來”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比動能較快走弱，，預(yù)計宏觀政策加碼時點可能提前，而且不排除一些根本性改革的措施推出來。 如果這樣的話，市場信心、社會預(yù)期都會有很大提升，中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路會走得更加平穩(wěn)。
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